『대체투자 파헤치기(하)』는 대체투자 파헤치기 시리즈 세 번째 책이다. 복잡한 대체투자 이론서가 아니라 경험을 바탕으로 한 기록서이다. 전반부는 대체투자의 꽃, 사모투자펀드의 변형인 "주주행동주의자"들의 동향·정체·기본 전략 등을 분석하고, 이들에 대한 방어 전략을 제안한다. 나아가 주주행동주의 전략의 맥락을 좀 더 정확히 이해하기 위해 대체투자의 양대 축인 PEF와 헤지펀드의 차이점을 자체 구조와 대체투자 자산배분 측면에서 짚어본다. 후반부는 삼성, 현대차, SK, LG, 롯데, GS, 한진 등 주요 대기업 그룹의 현재 사업구조를 그룹 전체와 주요 계열사별로 살펴보고, 이들 그룹의 과거 역사를 상세히 정리하였으며, 향후 실현가능한 지배구조 변경 시나리오들을 제시한다. 이 과정에서 주요 대체투자 player인 주주행동주의자들의 공세에 어느 정도 방어력을 갖추고 있는지도 간접적으로 고찰한다. 마지막 에필로그에서는 대체투자의 핵심인 PEF, 그 변형인 주주행동주의와 우리 대기업 그룹의 향후 역학관계에 대해서도 다양한 각도로 전망해 보았다.

대체투자 파헤치기(중)권의 테마였던 「타이타노마키의 서막」은 1980년대 차입인수 기법으로 무장한 PEF들의 대기업들에 대한 무차별적인 적대적 M&A 공세로 시작되었다. 급작스런 공세에 놀란 가슴을 쓸어내리면서 타이탄 대기업들이 구축한 마지노선은 1980년대부터 유행하던 적대적 인수합병 방어 전략이었다. PEF의 차입인수 공세에 대항하여 독약조항, 차등 의결제와 같이 견고하게 구축된 적대적 인수합병 방어 기제를 통해, 타이탄 대기업들은 차입인수 기법으로 무장한 PEF로부터의 무차별적인 공세를 어느 정도 막아 내었다. 하지만 2010년대 들어 화려하게 등장한 주주행동주의(Shareholder Activism)로 인해, 타이탄 대기업들의 PEF에 대한 공성전은 새로운 국면을 맞이하게 된다. 바로 「타이타노마키의 2막」이다. 

「타이타노마키의 2막」에서 주주행동주의자들은 타이탄 대기업들을 대상으로 업종과 크기에 상관없이 무차별적인 “기습 공격(blitz)”을 퍼붓고 있다. 애플(Apple), 야후(Yahoo), 마이크로소프트(Microsoft), 다우 케미칼(Dow Chemical), 소더비(Sotheby), 암젠(Amgen), 소니(Sony), 코카콜라(Coca Cola), 펩시(Pepsi Co.), 소프트뱅크(Softbank), 롤스 로이스(Rolls-Royce), 21세기 폭스(21st Century Fox)社 등이 2015년 현재 주주행동주의자들의 타겟이다. 우리나라도 예외는 아니다. KT&G, 삼성물산, SK㈜, 현대상선 등이 주주행동주의자들의 타겟이 되었고, SK 그룹은 주주행동주의자들 때문에 지배구조를 완전히 바꾸었다. 2015년 6월 제일모직이 삼성물산과 합병을 추진하는 과정에서도, 삼성물산은 주주행동주의자 헤지펀드인 엘리엇 (Elliott Associates, L.P.)의 합병 비율 반대에 부딪히기도 하였다. 

이와 같이 최근 급격하게 화두로 부상하고 있는 주주행동주의자들의 동향 및 기본 전략은 무엇인가? 엘리엇을 포함한 주요 주주행동주의자들의 정체는 무엇이며, 이들에 대한 방어 전략은 무엇인가? 이들의 요구에 동조하는 것이 국부유출과 먹튀 자본을 도와주는 꼴 밖에 안 된다고 비난할 것인가? 아니면 이전보다 좀 더 주주 친화적인 경영전략을 펼치면서, 기업의 사회적 책임을 다하는 새로운 모습으로 탄생하는 중요한 계기로 삼아야 할 것인가? 이 책은 이와 같은 질문들에 대한 진지한 고민과 이에 대한 필자의 소견들을 담고 있다. 

나아가 삼성, 현대차, SK, LG, 롯데, 포스코, GS, 현대중공업, 한진 등 9개 대기업 그룹의 현재 사업구조, 과거 역사 및 미래 지배구조 변화 가능성에 대한 필자의 생각들도 담았다. 대기업 그룹의 사업구조는 우선 그룹 전체의 관점에서 과거 10년 동안 변천 과정을 재무적으로 분석하였으며, 그룹의 대표 계열사에 대한 최근의 성과와 이에 따른 다양한 의견들도 정리하였다. 나아가, 그룹별 상장사에 대한 지분구조도 해부하여 주주행동주의 공격에 취약한지 여부 등도 간접적으로 살펴본다. 아울러 9개 대기업 그룹이 걸어왔던 길들을 창업 시기부터 2015년 현재까지 최대한 상세히 기록함으로써, 대기업 그룹의 발전 경로를 출발부터 보여 준다. 마지막으로 주요 대기업 그룹의 세대교체가 진행되는 현재 시점에서, 향후 그룹의 지배구조가 어떻게 변경될 수 있을지에 대한 시나리오들을 다양한 각도로 정리하였다. 

관심 있는 독자들에게 일독을 권한다.

IV. 사모투자펀드(Private Equity Fund: PEF) (2)

01 타이타노마키의 2막 – 주주행동주의(Shareholder Activism) 

1) 문 앞의 주주행동주의자!(Activists at the Gate!) 

2) 주주행동주의자(Activists) 동향 

3) 주주행동주의자(Activists) 단계별 기본 전략

4) 주주행동주의자(Activists) 주장 유형과 사례 

- SK vs. Sovereign

5) 주요 주주행동주의자(Who are Activists?) 

- Carl Icahn의 기업사냥

6) 주요 Activist 엘리엇(Elliott Management): 누구?(Who is this?)

7) 주요 Activist 엘리엇: 전략 I, Holdout & Pari-Passu

8) 주요 Activist 엘리엇: 전략 II, Playing the Back End

9) 주요 Activist 엘리엇: 폴 싱어(Paul Singer)

10) 주주 행동주의 방어 전략? Self Evident!

02 PIPE 

1) 개요: 파이프(PIPE)와 헤지펀드, 그리고 PEF

2) 기원 및 역사: 미국, 그리고 1933년 증권법

3) 현재 및 미래: PIPE와 PEF, 나는 생각한다, 고로 존재한다.(Cogito Ergo Sum)

03 PEF와 Hedge Fund

1) 주요 차이? (How Different?)

2) 주주행동주의, PEF? 헤지펀드?

3) 자산 배분, 엎치락뒤치락 

V. 한국 주요 대기업 그룹 해부

01 한국 경제 

1) 한국 경제는 어디로? - 초고령 사회

- KIKO(Knock-In Knock-Out)

2) 한국 경제는 어디로? - 가계 부채

3) 한국 경제는 어디로? - 대기업 혁신 역량 실종

- 메디치家의 교훈

4) 한국 경제는 어디로? - 양극화

02 삼성 그룹

1) 현재의 사업 구조: 그룹 전체

2) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 I – 왕관의 보석(Crown Jewel) 삼성전자

3) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 II – 삼성중공업, 삼성엔지니어링

4) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 III – 삼성물산, 삼성SDS

5) 삼성 그룹 상장사 현황

6) 삼성 그룹의 역사

7) 삼성 그룹 지배구조: 현재

8) 삼성 그룹 지배구조의 미래 I: 2013년 8월

9) 삼성 그룹 지배구조의 미래 II: 지주회사?

- Samsung vs. Elliott, 타이타노마키의 2막

03 현대차 그룹

1) 현재의 사업 구조: 그룹 전체

2) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 I – 현대자동차

3) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 II – 현대모비스, 현대제철, 현대글로비스

4) 현대차 그룹 상장사 현황

5) 현대차 그룹의 역사

6) 현대차 그룹 지배구조: 현재

7) 현대차 그룹 지배구조: 미래 – 현대모비스와 현대글로비스

04 SK 그룹

1) 현재의 사업 구조: 그룹 전체

2) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 – SK텔레콤, SK하이닉스, SK이노베이션

3) SK 그룹 상장사 현황

4) SK 그룹의 역사

5) SK 그룹의 지배구조: 현재 및 미래 - SK C&C, SK(주), SK하이닉스

05 LG 그룹

1) 현재의 사업 구조: 그룹 전체

2) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 I – LG화학, LG전자, LG디스플레이

3) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 II – LG생활건강, LG유플러스, LG상사 등

4) LG 그룹 상장사 현황

5) LG 그룹의 역사

6) LG 그룹의 지배구조: 현재와 미래 – 구본무, 구본준, 구광모

06 롯데 그룹 

1) 현재의 사업 구조: 그룹 전체

2) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 – 롯데쇼핑, 롯데하이마트

3) 롯데 그룹 상장사 현황 

4) 롯데 그룹의 역사 

5) 롯데 그룹의 지배구조: 현재 

6) 롯데 그룹의 지배구조: 미래 – 롯데제과! 호텔롯데!! 광윤사?

07 POSCO(포스코) 그룹

1) 현재의 사업 구조: 그룹 전체

2) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 – 포스코

3) 포스코 그룹 상장사 현황

4) 포스코 그룹의 역사

5) 포스코 그룹의 지배구조: 현재와 미래 - 지주회사!

08 GS 그룹

1) 현재의 사업 구조: 그룹 전체

2) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 – GS칼텍스, GS건설, GS홈쇼핑, GS리테일

3) GS 그룹 상장사 현황

4) GS 그룹의 역사

5) GS 그룹의 지배구조: 현재와 미래 - One for All, All for One 

09 현대중공업 그룹

1) 현재의 사업 구조: 그룹 전체

2) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 – 현대중공업

3) 현대중공업/KCC/현대 그룹 상장사 현황

4) 현대중공업 그룹의 역사

5) 현대중공업 그룹의 지배구조: 현재와 미래

6) 현대중공업, KCC, 현대 그룹 지분율 분쟁의 역사: 현대엘리베이터

7) 현대중공업, KCC, 현대 그룹 지분율 분쟁의 역사: 현대상선

8) 현대차 그룹 및 현대 그룹 간 인수 갈등의 역사: 현대건설

10 한진 그룹 

1) 현재의 사업 구조: 그룹 전체

2) 현재의 사업 구조: 주요 계열사 – 대한항공, 한진해운

3) 한진 그룹/한진중공업/메리츠 금융그룹 상장사 현황

4) 한진 그룹의 역사

5) 한진 그룹의 지배구조: 현재와 미래 – 정석기업, 한진칼

11 에필로그: PEF와 대기업 그룹, 올림포스 세력과 타이탄 세력의 대결

1) 타이타노마키의 서막 – PEF vs. 한국 재벌

2) 타이타노마키의 2막 - Activist vs. 한국 재벌

별첨: 주요 대기업 그룹 지배구조 및 가계도 현황